互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療扎堆上市背后：那些決定上市和不上市的企業(yè)怎么想
2021-04-06按業(yè)內(nèi)人士的分析，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格還沒有達(dá)到它應(yīng)有的合理水平時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療只能靠“賣藥”盈利。對(duì)于那些沒有供應(yīng)鏈基礎(chǔ)的企業(yè)，找尋處方藥的賣藥場景更為重要。
去年的四五月份，中國國內(nèi)疫情趨于穩(wěn)定。也正是從那時(shí)候開始，已成立15年的好大夫在線創(chuàng)始人王航幾乎每周都能接到來自資本市場的電話或者來訪：有投資人來洽談新一輪投資的，也有券商助推好大夫在線上市的?！皫缀跛械闹潭紒泶蜻^招呼了。剛開始以外資券商為主，后來內(nèi)資券商也逐漸增多?！?/p>
經(jīng)新冠疫情后，在線醫(yī)療服務(wù)的需求猛增，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”在已持續(xù)一年有余的、火熱的二級(jí)市場翻炒中，成為炙手可熱的概念。
2020年底，估值300億美金的京東健康在港股上市。2021年3月底開始，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)醫(yī)脈通、微醫(yī)先后向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，圓心科技和丁香園，都有在今年底或明年初港股上市計(jì)劃。
“京東健康把IPO估值抬起來了，大伙兒都跟著上市了?！币晃煌顿Y人描述互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扎堆上市和“京東效應(yīng)”有關(guān)。另一位參與多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)上市項(xiàng)目的外資投行人士描述了火爆的市場背景，“去年和今年是有史以來，IPO項(xiàng)目最多的時(shí)期”。
和京東健康、阿里健康等已找到“賣藥”等清晰的盈利模式不同，今年上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司大多尚未找到路徑明確的盈利模式，這些營業(yè)額多在十幾億人民幣左右的公司，“只是把各方聚起來‘?dāng)€了一個(gè)局’”，誰來買單，還不清楚?！币晃粎⑴c相關(guān)項(xiàng)目的投資人坦言。
但火爆的二級(jí)市場，是這些已部分切入傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)場景的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司千載難逢的機(jī)會(huì)——微醫(yī)最新的IPO估值為150億美元，這是其去年估值數(shù)據(jù)的3倍。
被新冠疫情加速的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場
2021年4月1日晚，成立十余年的微醫(yī)正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。
這并不是其第一次準(zhǔn)備上市。微醫(yī)官方首次披露上市計(jì)劃是在2018年，但隨后兩年并無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2018年5月，微醫(yī)在完成5億美元Pre-IPO融資時(shí)，官方宣布計(jì)劃將旗下微醫(yī)療、微醫(yī)藥、微醫(yī)保等三塊HMO相關(guān)業(yè)務(wù)作為整體赴港上市，另外傾向?qū)ⅰ拔⑨t(yī)云”業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立在A股上市。
2020年3月微醫(yī)將赴港IPO的消息再度傳出，結(jié)果并沒有成功。原因?yàn)楹?，眾說紛紜。相關(guān)人士透露，一方面受去年4月瑞幸財(cái)務(wù)造假事件影響，瑞幸上市時(shí)的聯(lián)席主承銷商之一瑞信不再擔(dān)任微醫(yī)港股上市的聯(lián)席保薦人；另一方面，去年2月加入微醫(yī)推進(jìn)上市工作的CFO蔡強(qiáng)半年后低調(diào)離職，使得IPO進(jìn)程再延后。
業(yè)內(nèi)人士也告訴八點(diǎn)健聞，當(dāng)時(shí)微醫(yī)的上市前估值僅為50億美元，并沒有達(dá)到創(chuàng)始人的心理預(yù)期，主動(dòng)延遲了上市計(jì)劃。
僅僅幾個(gè)月后，情況陡然發(fā)生變化。
新冠疫情極大激發(fā)了線上就診的需求。據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年1月平安好醫(yī)生新增用戶數(shù)和新用戶問診數(shù)環(huán)比漲幅分別為900%和800%，丁香園的在線問診數(shù)和活躍用戶數(shù)環(huán)比漲幅分別為135%和215%。2020年3月疫情初期，國家衛(wèi)健委委屬管醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)診療比去年同期增加17倍；部分第三方互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)的診療咨詢量比去年同期增長20多倍，處方量增長近10倍。
安信證券的研究報(bào)告更是拔高了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院問診量增多的意義：疫情催化加速的結(jié)果是，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”縱深發(fā)展提前了 3-5 年。
而幾年前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療一直是一個(gè)“看上去很美”、但入局者卻在其中苦苦掙扎的市場。在消費(fèi)領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)只要規(guī)?；⒔档统杀咎岣咝?，就面臨極大的盈利前景。但醫(yī)療市場的特點(diǎn)是，“醫(yī)生就那么多，互聯(lián)網(wǎng)帶來大量的病人后，醫(yī)生也是一天最多100個(gè)號(hào)?！币晃煌顿Y人解釋了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療難以靠流量和規(guī)模，帶來立竿見影的收效。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最早期靠創(chuàng)業(yè)者、投資人對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的“繁榮想象”和國家政策“催生”有過短暫繁榮，但在經(jīng)歷了初期的百家爭鳴、行業(yè)混戰(zhàn)，于2016、2017年隨著政策轉(zhuǎn)冷，由盛而衰、陷入冰點(diǎn)。
2018年之后又因?yàn)閲鴦?wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展意見》這一重要轉(zhuǎn)折文件，再次春風(fēng)吹又生。大健康概念開始火爆，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療一度迎來了資本市場和政策的雙利好，行業(yè)逐步回暖。在此期間，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康企業(yè)迎來上市潮，智能可穿戴設(shè)備華米科技上市，平安好醫(yī)生上市，1藥網(wǎng)母公司111集團(tuán)上市。重度垂直平臺(tái)寶寶樹、新氧科技也成功上市。
但2018年后互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的火爆遠(yuǎn)不及新冠疫情后，疫情導(dǎo)致的隔絕使得“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”的必要性和迫切性成為人們和政策制定層看得見的現(xiàn)實(shí)。
“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的政策和細(xì)則不斷出臺(tái)。去年一整年，《關(guān)于在疫情防控中做好互聯(lián)網(wǎng)診療咨詢服務(wù)工作的通知》、《關(guān)于推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)發(fā)展和規(guī)范管理的通知》等共計(jì)14項(xiàng)文件推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的發(fā)展，網(wǎng)售處方藥、接入醫(yī)保醫(yī)保支付的政策也放開步伐提速。
在需求釋放和政策利好的雙重加持下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念的企業(yè)估值一路看漲。2020年8月，京東健康獲高瓴資本超8.3億美元B輪投資，投后估值達(dá)300億美元，相比一年前翻了四倍。京東健康從京東集團(tuán)拆分后獨(dú)立赴港上市，市值曾一路飆漲至6000億港幣。
被投資人助推上市
瘋狂的二級(jí)市場讓許多投資人紛紛坐不住了，畢竟當(dāng)年的早期投資都是在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療剛剛起步的2014、2015年開始的，而PE/VC機(jī)構(gòu)持有基金的周期多在6-8年。被投企業(yè)的上市是資本最理想的退出通道，恰逢疫情之后互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療估值踏上高點(diǎn)，今年則更是一個(gè)極好的退出窗口期。
“趁著估值高趕快上市。”這是不少投資人和創(chuàng)業(yè)者的想法。
2020年，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，一級(jí)市場全年融資16起（以自建了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的平臺(tái)計(jì)算），總?cè)谫Y額168億元，其中5起融資在10億元以上。12月，京東健康上市，若以公開發(fā)售價(jià)70.58港元計(jì)算，全球發(fā)售募集資金凈額約為264.57億港元（約220億人民幣）。照此統(tǒng)計(jì)，2020年行業(yè)總共融資387億元。
緊隨其后的是，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司紛紛摩拳擦掌，意欲借此東風(fēng)，提升公司估值，一舉完成上市大業(yè)?！坝械幕ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療公司前段時(shí)間裁員了，是為了上市做業(yè)績?！币晃煌顿Y人坦言。
一位互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療創(chuàng)業(yè)人士坦言，目前的這波互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市潮的形成原因，一部分是投資人驅(qū)動(dòng)的——醫(yī)療投資是個(gè)長期賽道，其發(fā)展相對(duì)于其他互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)而言慢得太多了。“投資人希望能夠在疫情之后這樣一個(gè)短期內(nèi)最佳的窗口期退出，獲得較好的投資回報(bào)?！彼麑?duì)投資人的急切表示理解。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療變現(xiàn)只能靠賣藥？
從已上市的三家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的最新數(shù)據(jù)來看，京東健康87%的營收來自零售收入（包括藥品和非藥），阿里健康來自醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)和醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)96.5%，平安好醫(yī)生的健康商城業(yè)務(wù)收入約占其總收入的近六成。
好大夫在線，一直沒有考慮“賣藥”，“為什么不賣藥？”一直成為王航屢次被投資人問及的問題?！拔覀儗Ｗ⒃卺t(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，而這也正是老百姓最需要的”，王航說。這個(gè)問題的背后恰恰是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療面臨的最為現(xiàn)實(shí)的處境——賣藥幾乎成了從藥品切入互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)唯一的變現(xiàn)路徑。
京東健康上市后的首份財(cái)報(bào)極其亮眼，利潤同比增長3倍，達(dá)193.8億元。CEO辛利軍之前接受八點(diǎn)健聞采訪時(shí)，曾坦言，“我從來不忌諱別人說我們靠賣藥賺錢，在中國做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的公司，那些不賣貨的都虧錢。沒有哪一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司靠服務(wù)賺錢，不靠實(shí)物變現(xiàn)?！?（詳見八點(diǎn)健聞此前報(bào)道《一家“賣藥”的公司憑什么值千億？京東健康上市后，我們和CEO辛利軍聊了聊》）
按照辛利軍的分析，這一行業(yè)現(xiàn)狀背后的原因在于，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格還沒有達(dá)到它應(yīng)有的合理水平?！芭e個(gè)例子，醫(yī)療服務(wù)費(fèi)的占比應(yīng)該達(dá)到醫(yī)療總支出的20%，但現(xiàn)在只達(dá)到了5%。達(dá)到20%時(shí)，可以盈利，而只有5%的時(shí)候，是很難盈利的?！?/p>
對(duì)此，一位投資人也有同樣的觀察，“醫(yī)療服務(wù)在中國還是不賺錢，患者還沒有為醫(yī)療服務(wù)付費(fèi)的習(xí)慣。”而對(duì)于這些希望通過提供服務(wù)收費(fèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，未來還有很長的路要走，自2020年新冠疫情起，低成本獲客和大規(guī)模的市場教育才剛剛開始。
她戲言，現(xiàn)在已盈利和有盈利可能的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，不是已經(jīng)開始賣藥，就是在找尋即將實(shí)現(xiàn)“賣藥”的場景。
事實(shí)正是如此，如果關(guān)注這一輪即將上市的創(chuàng)業(yè)公司，凡是收入規(guī)模超過10億人民幣的，無一不涉足賣藥業(yè)務(wù)。比如醫(yī)聯(lián)、微醫(yī)、掌上糖醫(yī)、圓心，和京東健康、阿里健康賣非處方藥不同的是，它們?cè)噲D涉足的業(yè)務(wù)是處方藥領(lǐng)域。
另一位投資人認(rèn)為，1.0階段的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療創(chuàng)業(yè)如京東健康是以在供應(yīng)鏈上取得一定的位置為勝利，以前不能賣藥，現(xiàn)在可以賣藥了；但如果沒有之前的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，也沒辦法分一杯羹賣藥。
對(duì)于那些沒有供應(yīng)鏈基礎(chǔ)的企業(yè)，找尋處方藥的賣藥場景，更為重要。
一位投資人坦言，“處方藥買賣是否成功，是現(xiàn)在幾家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療變現(xiàn)的唯一可想象空間?！彼春玫奈⑨t(yī)和圓心科技，已在一些地區(qū)，對(duì)線上醫(yī)保支付做了試水，在他看來，醫(yī)保的接入，是“處方藥交易”極其重要的閉環(huán)。
盡管微醫(yī)在招股書上披露的總營收逐年遞增，但2020年仍有8.69億的虧損，其商業(yè)模式相比醫(yī)藥電商模式的阿里健康、京東健康和主打在線醫(yī)療服務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的平安好醫(yī)生，仍然面臨盈利質(zhì)疑。但在多位投資人眼中，微醫(yī)在山東等地已接入醫(yī)保支付一事，雖然暫時(shí)找不到確定的“買單方”，但至少把醫(yī)生、患者、醫(yī)保都在的“一個(gè)局?jǐn)€起來了”，對(duì)于看未來3-5年公司發(fā)展的資本市場，這是個(gè)“說得通的故事?！?/p>
此時(shí)不選擇上市的企業(yè)怎么想？
面對(duì)紛至沓來的橄欖枝，王航每次都回復(fù)對(duì)方“我們暫時(shí)不考慮，保持聯(lián)系吧”。“這個(gè)行業(yè)才剛剛開始，還沒有到上市的時(shí)機(jī)。前幾年我們沒有考慮過上市，今年和短期的未來也都不會(huì)。”
一位投資人認(rèn)為，只要投資人不給他（王航）壓力，王航在未來五年都不會(huì)選擇上市。而這種“佛系”，在行業(yè)內(nèi)并不多見。不做醫(yī)療廣告，不碰線下醫(yī)院，不從藥品銷售上賺錢，是好大夫在線一直堅(jiān)持的三大原則。
大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)盈利模式的不清晰，是不主張企業(yè)此刻上市的投資人和創(chuàng)業(yè)者的顧慮。
疫情之后，隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療大熱，已經(jīng)上市的相關(guān)企業(yè)主要集中于醫(yī)藥電商和信息化軟件開發(fā)這兩個(gè)熱點(diǎn)領(lǐng)域，而這兩個(gè)領(lǐng)域的商業(yè)模式也已相對(duì)成熟。
但除此之外，其他商業(yè)模式未必成熟。“上市是要接受整個(gè)社會(huì)的監(jiān)督，要對(duì)公開市場的投資者和股民承擔(dān)責(zé)任，公司必須要運(yùn)行到比較穩(wěn)健的模式才行?！币晃会t(yī)療領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者說。
要達(dá)到上市的條件，王航認(rèn)為需要三個(gè)方面達(dá)標(biāo)。一是商業(yè)模式清晰，能夠看到已經(jīng)進(jìn)入良性循環(huán)；二是業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，“目前好大夫在線運(yùn)營15年，深度服務(wù)過7000多萬患者，從中國14億人口總數(shù)來看，覆蓋率僅為5%，規(guī)模還比較小，還沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，還有很大的提升空間”；三是公司能夠擁有一支成熟可靠的團(tuán)隊(duì)，這對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這樣的交叉領(lǐng)域而言，遠(yuǎn)非一件容易的事情，“懂醫(yī)療的人不懂IT、不懂互聯(lián)網(wǎng)，懂互聯(lián)網(wǎng)的人又不懂醫(yī)療”，哪怕已經(jīng)深耕15年，王航認(rèn)為人才還是一個(gè)大問題，還需要不斷培養(yǎng)。
在他的描述中，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展是個(gè)周期很長的過程，沒有捷徑可走。
好大夫在線不是沒有經(jīng)歷過融資困境。2015年，好大夫花了整整一年夯實(shí)、優(yōu)化醫(yī)生端后臺(tái)，而剛想融資卻發(fā)現(xiàn)資本寒冬迫近，倍感融資壓力的艱難。即便如此，被問及“如果這次不上市是否會(huì)失去千載難逢的估值高峰機(jī)會(huì)”？王航認(rèn)為，時(shí)間窗口總是會(huì)有?！艾F(xiàn)在我們最緊要的是，借著疫情之后，人們互聯(lián)網(wǎng)就醫(yī)的觀念提升之際，在業(yè)務(wù)上花更多時(shí)間，盡快提升服務(wù)質(zhì)量?！?/p>
如果不賣藥，能做的似乎就只剩下醫(yī)療服務(wù)了。
王航認(rèn)為，“醫(yī)療服務(wù)還存在太多可提升的地方了，還有很多斷點(diǎn)”。舉例來說，患者們對(duì)于線上醫(yī)療服務(wù)不滿意的地方，長期以來集中于醫(yī)生線上回復(fù)得太慢以及線上回復(fù)不夠詳細(xì)，“但是患者在線上找的一定都是臨床上很忙的醫(yī)生，不忙的醫(yī)生他們也不會(huì)找。”
這些問題表面看起來很簡單，但是要想真正解決，難度相當(dāng)高。“需要深挖背后的邏輯，要從最基本的東西開始做，例如選擇什么樣的醫(yī)生，如何更好地適應(yīng)他們的臨床工作，如何更高效地利用他們的時(shí)間？”
但當(dāng)醫(yī)療服務(wù)做好之后，患者是否就想當(dāng)然的為此買單，這是留給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和投資人的下一個(gè)問題。
