三天跌掉200億 醫(yī)院上市之后 考驗(yàn)才剛剛開始
2021-10-20剛過去的這個(gè)周末，實(shí)名認(rèn)證的通策醫(yī)療董事長(zhǎng)呂建明現(xiàn)身某證券投資社區(qū)平臺(tái)，與平臺(tái)用戶直接互懟，言辭激烈。
此前，作為我國(guó)第一家醫(yī)療服務(wù)A股上市公司的通策醫(yī)療連續(xù)兩個(gè)交易日跌停。在微博上，呂建明也與網(wǎng)友進(jìn)行了頗具火藥味的交流。有網(wǎng)友問“今天（10月14日）股票（跌停）咋回事？”呂建明的回復(fù)是，“問你，我怎么知道？”
被稱為“牙茅”的通策醫(yī)療，在今年6月的高點(diǎn)，曾一度超過千億市值。本周一（10月18日），通策醫(yī)療繼續(xù)跌停，三天市值跌去200億。
2006年，借參與公立醫(yī)院改制之機(jī)，通策房產(chǎn)收購(gòu)杭州口腔醫(yī)院，并以此為大本營(yíng)開展醫(yī)療服務(wù)。根據(jù)官網(wǎng)介紹，通策醫(yī)療目前成為擁有多家口腔醫(yī)療、健康生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)的綜合醫(yī)療平臺(tái)。
前一年的2005年，在拉薩開藥店白手起家的安徽人王斌，成立了西藏首家民營(yíng)綜合性醫(yī)院——西藏阜康醫(yī)院?！拔覀冇瞄_藥店的錢開醫(yī)院，然后用第一家醫(yī)院掙的錢去發(fā)展第二家醫(yī)院?！蓖醣笤@樣向健康界概括阜康醫(yī)療的發(fā)展。
更早一些的2003年，3名知名腦外科醫(yī)生欒國(guó)明、于春江和石恩祥創(chuàng)辦三博腦科醫(yī)院管理集團(tuán)。
廣州艾力彼醫(yī)院管理研究中心（GAHA）主任莊一強(qiáng)告訴健康界，社會(huì)辦醫(yī)浪潮中，醫(yī)生辦醫(yī)所占的份額近1/3。除了三博腦科、陸道培醫(yī)院等由大醫(yī)生創(chuàng)立外，藥界人士如王斌，跨界商人如呂建明、愛爾眼科創(chuàng)始人陳邦等，都是民營(yíng)醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)立者的典型來(lái)源，“當(dāng)然也包括名聲不佳的莆田系。”莊一強(qiáng)說道。
醫(yī)院上市潮出現(xiàn)了嗎？
2021年9月15日，深交所官網(wǎng)披露，三博腦科醫(yī)院管理集團(tuán)股份有限公司符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。
此前不久，西藏阜康醫(yī)療股份有限公司IPO申請(qǐng)已獲受理，將于上海證券交易所掛牌上市。更早些時(shí)候，總部在廣州、運(yùn)營(yíng)著41家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的中醫(yī)連鎖管理集團(tuán)固生堂敲開了港股IPO的大門。
7月7日，經(jīng)營(yíng)17間眼科醫(yī)院及23間視光中心的朝聚眼科醫(yī)療控股有限公司 （股份代碼：2219.HK）于香港聯(lián)交所主板上市，也是首家在香港上市的國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)。
擁有和運(yùn)營(yíng)4家溫州民營(yíng)牙科醫(yī)院的中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)有限公司也向港交所遞交招股說明書，擬在香港主板上市。值得一提的是，這是公司第四次遞表，此前三次分別在2020年2月、8月以及2021年2月。
看起來(lái)，醫(yī)療企業(yè)正在扎堆上市？“疫情的窗口期，以及一些已上市企業(yè)的高估值，為其他醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)帶來(lái)想象空間?！焙么蠓蛟诰€創(chuàng)始人兼CEO王航表示。
2020年疫情后，線上醫(yī)療服務(wù)的需求被極大釋放，一系列利好政策的出臺(tái)加持，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念的企業(yè)估值一路看漲?！按翱谄谠谑站o，傳統(tǒng)醫(yī)療的重資產(chǎn)，更要抓緊機(jī)會(huì)，盡快上市?！蓖鹾秸J(rèn)為。
但莊一強(qiáng)不認(rèn)為上市潮在爆發(fā)，“這是正常的資本市場(chǎng)行為，社會(huì)辦醫(yī)一直不冷，但也沒有有些人認(rèn)為得那么熱。這些在上市的企業(yè)，其實(shí)都遵循著自己正常的發(fā)展節(jié)奏?！?/p>
從另一方面看，更多醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)尋求上市，的確并非一念之間和一日之功。比如早在2017年10月，阜康醫(yī)療就與國(guó)金證券股份有限公司簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議，并于2017年10月17日在西藏證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案登記。2020年12月，國(guó)金證券發(fā)布上市輔導(dǎo)工作總結(jié)報(bào)告稱，國(guó)金證券已經(jīng)完成了對(duì)阜康醫(yī)療的輔導(dǎo)工作，達(dá)到了輔導(dǎo)的預(yù)期目的。
申萬(wàn)宏源證券首席市場(chǎng)專家桂浩明告訴健康界，民營(yíng)醫(yī)院規(guī)模做大的不多，缺乏體量。“早期上市的通策醫(yī)療、愛爾眼科等，實(shí)際上是以資本為紐帶，通過連鎖的方式發(fā)展起來(lái)的。類似的新案例在目前的市場(chǎng)上不太多?！?/p>
根據(jù)招股書，阜康醫(yī)療主要營(yíng)收還是來(lái)自醫(yī)院，這決定公司收入集中度很低，診療服務(wù)及藥品銷售前五名客戶主要是患者。去年，一患者住院診療57.51萬(wàn)元，成為該類第一大客戶。同時(shí)，阜康醫(yī)療毛利最高的是體檢。
健康界曾與阜康醫(yī)療創(chuàng)始人王斌多次交流，王斌對(duì)于醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)堅(jiān)持醫(yī)療核心的理念堅(jiān)定不移。關(guān)于募集資金的用途，阜康醫(yī)院現(xiàn)有三個(gè)院區(qū)的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地為租賃而來(lái)，單一面積均較為狹小，對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的限制日益明顯。公司擬新建阜康醫(yī)院中心院區(qū)，項(xiàng)目總投資近5.6億元，擬全部使用募集資金投入，建成后將設(shè)置300張病床。
單打獨(dú)斗時(shí)代已終結(jié)
2020年，三博腦科完成超8億元B輪股權(quán)融資，引入險(xiǎn)資泰康入場(chǎng)，引發(fā)業(yè)界關(guān)注。
當(dāng)時(shí)三博腦科相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴健康界，這一輪融資主要是為未來(lái)3年的發(fā)展做儲(chǔ)備。一年后即啟動(dòng)上市之際，三博腦科婉拒了健康界的采訪邀約。但莊一強(qiáng)評(píng)價(jià)道：三博腦科引入融資的時(shí)候，就注定了要往上市路上走。
“醫(yī)療行業(yè)是資金密集型行業(yè)，14年前，我們投資1.4億元建設(shè)北京三博院區(qū)，現(xiàn)在想要建設(shè)一個(gè)同樣規(guī)模的高水平醫(yī)院起碼需要5億資金。三博腦科要實(shí)現(xiàn)飛速發(fā)展，需打通資本市場(chǎng)渠道。手里有資金，就有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，發(fā)展步伐也會(huì)更穩(wěn)更快?！?億融資之后，三博腦科相關(guān)負(fù)責(zé)人曾告訴健康界。
“目前民營(yíng)醫(yī)療進(jìn)入了集中度高，資源高度整合的階段，單體的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)越來(lái)越艱難，尤其是差異化不大的綜合民營(yíng)醫(yī)院。”深圳非公醫(yī)療協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)趙海峰認(rèn)為，社會(huì)辦醫(yī)單打獨(dú)斗時(shí)代已基本終結(jié)。
基于這樣的背景，即使是一些已經(jīng)具有一定規(guī)模和體量的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，也需要謀求更大的發(fā)展。“放棄單打獨(dú)斗，盡快能合并的合并，能上市的上市?！壁w海峰建議。
與趙海峰的建議不謀而合的，除了沖擊上市的企業(yè)，還有已在香港上市的康寧醫(yī)院近期不僅再次沖擊A股，試圖實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市，還進(jìn)行了對(duì)康復(fù)醫(yī)院的并購(gòu)，布局養(yǎng)老康復(fù)市場(chǎng)。
康寧醫(yī)院集團(tuán)董秘王健告訴健康界，康寧醫(yī)院盡管在精神疾病領(lǐng)域確立了優(yōu)勢(shì)，但也一直在謀求更大發(fā)展空間，例如看準(zhǔn)了老年康復(fù)的機(jī)會(huì)?！叭丝诶淆g化趨勢(shì)毋庸置疑，從醫(yī)和養(yǎng)分別來(lái)看，人口老齡化里有健康老人的養(yǎng)老部分，還有老年醫(yī)療的部分，而且這部分是非常剛性的需求，包括失能失智的護(hù)理，以及中風(fēng)后的康復(fù)等等?！?/p>
康寧醫(yī)院原本的精神科業(yè)務(wù)自帶核心服務(wù)能力，如護(hù)理服務(wù)和管理，對(duì)于老年醫(yī)療康復(fù)醫(yī)療角度來(lái)說，也是核心的能力。“醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)模越大，越容易產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)?！蓖踅≌J(rèn)為，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)的直接路徑之一，就是登陸資本市場(chǎng)。對(duì)于本土醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，如果得到A股市場(chǎng)的認(rèn)可，自然可將其規(guī)模效應(yīng)和品牌能力放大。
夯實(shí)固有業(yè)務(wù)和尋求新的空間，是大多數(shù)謀求上市的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的共識(shí)。
醫(yī)生辦醫(yī)是優(yōu)勢(shì)還是概念？
部分走向市場(chǎng)化的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，源于其創(chuàng)始人或者核心團(tuán)隊(duì)本身就是“大醫(yī)生”。三博腦科、希瑪眼科等皆是如此。
“醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是一個(gè)非常特殊的行業(yè)。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)資產(chǎn)具有‘重資產(chǎn)’和‘重運(yùn)營(yíng)’雙重屬性，在實(shí)物資產(chǎn)以外，還有一些非常重要的、但暫時(shí)未能被量化的‘人力資本’?！碧┖腺Y本董事劉澤淵認(rèn)為，不管是投資人對(duì)醫(yī)療服務(wù)的價(jià)值判斷，還是創(chuàng)業(yè)者對(duì)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)管理，都應(yīng)該把人力資本放到更重要的位置來(lái)進(jìn)行考量。
曾是港中大醫(yī)學(xué)院眼科及視覺科學(xué)系主任的林順潮，與太太李肖婷于2013年3月共同創(chuàng)業(yè)，在深圳創(chuàng)立?，斄猪槼毖劭漆t(yī)院。2018年1月，希瑪眼科在香港上市，截至10月19日收盤估值99.34億港元。
林順潮是亞太眼科知名醫(yī)生，在白內(nèi)障、激光矯視、青光眼、黃斑及視網(wǎng)膜疾病等領(lǐng)域均有建樹，曾連續(xù)4屆入選世界眼科100強(qiáng)人物，2018年進(jìn)入前18名。
?，斞劭茍?zhí)行總裁李肖婷告訴健康界，醫(yī)療的競(jìng)爭(zhēng)不是單純從市值上或者是大小上來(lái)衡量。未來(lái)的格局取決于對(duì)醫(yī)療品質(zhì)和醫(yī)療服務(wù)的把控——而這又都離不開優(yōu)秀的眼科醫(yī)生。
數(shù)據(jù)顯示，目前，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)之間的可比倍數(shù)差異巨大：有的高企近400倍（康健國(guó)際醫(yī)療），有的甚至低于10倍（弘和仁愛醫(yī)院）。這種差異不僅僅是市場(chǎng)不同、賽道不同的差異，甚至連同類型企業(yè)中（如219倍的希瑪眼科與31倍的朝聚眼科）也存在著較大的可比倍數(shù)差異。
對(duì)此，劉澤淵認(rèn)為，在現(xiàn)有大背景與供需結(jié)構(gòu)下，民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的價(jià)值需要被重新審視，過往常常被忽視的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中“人”的價(jià)值，應(yīng)得到重估。
今年同樣傳出上市消息的樹蘭醫(yī)療，也可為這一觀點(diǎn)提供實(shí)例。4月，樹蘭醫(yī)療管理股份有限公司擬A股IPO，中金公司已受聘擔(dān)任樹蘭醫(yī)療首次公開發(fā)行人民幣普通股（A股）并上市的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。
樹蘭醫(yī)療令業(yè)界頗為關(guān)注的是，知名感染病學(xué)家李蘭娟院士是樹蘭醫(yī)療管理集團(tuán)有限公司的發(fā)起人，鄭樹森院士則擔(dān)任樹蘭醫(yī)療總院長(zhǎng)。因此，樹蘭醫(yī)療也被稱為“院士辦醫(yī)”的典范，一直令業(yè)界充滿期待。
據(jù)樹蘭醫(yī)療副總裁王笑莉介紹，“我們?cè)?015年成立第一家醫(yī)院時(shí)，就辦了一家難度很大的綜合性醫(yī)院。一般來(lái)說，民營(yíng)醫(yī)療可能都會(huì)聚焦在一個(gè)專科領(lǐng)域去做，而樹蘭的起點(diǎn)就不太一樣。”
這樣的“凡爾賽”，讓固生堂的副總裁嚴(yán)峻非常羨慕?！皹涮m醫(yī)療有無(wú)可復(fù)制的創(chuàng)始人，能一開始就搞這么大的機(jī)構(gòu)，作為同行來(lái)講，我們非常欽佩和羨慕?！?/p>
作為中醫(yī)連鎖機(jī)構(gòu)，固生堂對(duì)“人”的依賴也同樣重要。固生堂推出的“中醫(yī)合伙人”模式，與中醫(yī)生一起開辦中醫(yī)館。這樣的模式，可解決人機(jī)構(gòu)內(nèi)部的人才問題，使得名老中醫(yī)與固生堂綁定。
已上市的?，斞劭?，在招攬人才方面并未止步，而是加速整合香港具國(guó)際領(lǐng)先水平但高度分散的?？漆t(yī)療服務(wù)行業(yè)。“我們?cè)噲D將香港各?？频念I(lǐng)軍人物整合在?，?shù)钠脚_(tái)之上，將?，斕嵘翐碛邪[瘤科、婦產(chǎn)科、口腔科、腸胃科、整形外科等?？频拇笮透凼綄？漆t(yī)療龍頭企業(yè)”希瑪眼科這樣回應(yīng)健康界。
曾是房地產(chǎn)商人的呂建明在分享發(fā)展通策醫(yī)療的心路歷程時(shí)表示，需要有一個(gè)有穩(wěn)定現(xiàn)金流的、抗周期的、與社會(huì)主流價(jià)值觀相一致產(chǎn)業(yè)，來(lái)平衡其投資，因此選擇了醫(yī)療。
通策醫(yī)療曾被市場(chǎng)認(rèn)為是醫(yī)療“白馬股”，股價(jià)從2013年的9元多增長(zhǎng)至今年一度超過400元。如今，三天市值跌去200億，股價(jià)近腰斬。
“醫(yī)療服務(wù)行業(yè)做市值管理有其必要性，但究竟怎么做，還需要多方面來(lái)看?！惫鸷泼鲗?duì)健康界說。
事實(shí)上，上市路漫漫，而上市之后，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)，考驗(yàn)才剛剛開始。莊一強(qiáng)認(rèn)為，只要尊重醫(yī)療規(guī)律，是不是醫(yī)生創(chuàng)業(yè)，沒那么重要?！暗莾?yōu)秀的醫(yī)生是醫(yī)療服務(wù)企業(yè)絕對(duì)的重要資產(chǎn)，創(chuàng)始人是不是大醫(yī)生，不必拘泥于概念。市值應(yīng)要由業(yè)績(jī)來(lái)支撐，而不應(yīng)由概念來(lái)支撐。
上市，只是企業(yè)漫漫長(zhǎng)路的一步而已。市場(chǎng)究竟會(huì)對(duì)證券化的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)給出怎樣的反應(yīng)，估值或高或低，則是民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)需要長(zhǎng)期面對(duì)的課題。
